太阳纸业(002078):自制浆产能扩张 提升公司盈利能力
2010年1-6月,公司实现营业收入35.66亿元,同比增长32.13%;实现营业利润4.68亿元,同比增长138.57%;实现归属于母公司净利润3.49亿元,同比增长129.64%;基本每股收益0.35元,同时公司预计2010年1-9月归属母公司所有者净利润比上年同期增长幅度为50%-70%。
营业收入增长源自新子公司的生产销售。子公司兖州永悦纸业有限公司以及兖州华茂纸业有限公司分别于2009年10月和2010年4月正式投入生产销售,两家子公司的销售收入带动公司营业收入同比增长。
毛利率的提升及投资收益的增长促使净利率大幅增长。
2010年以来,公司主要原材料木浆价格处于相对较高的价位,而公司及子公司于去年投产的自制木浆生产线均已达产,提升了公司的成本控制能力和盈利能力,使得公司综合毛利率同比提升了5.77个百分点。此外,两个合作企业万国纸业和山东国际(公司持股比例均为45%)白卡纸业务逐步成熟,而国内白卡纸市场需求旺盛,合作公司营业利润比去年同期大幅增加,公司投资收益随之增加,使得公司净利润大幅增长。
2010年将收益于产业升级及行业整合。淘汰落后产能是我国造纸行业发展的大趋势,而公司是具备先进技术和资金规模的行业龙头,将收益于产能淘汰带来的需求转移及行业整合。同时淘汰落后产能主要集中在文化纸领域,而公司子公司兖州华茂纸业有限公司新上的高端特种文化纸机项目预计已于2010年3月底成功试产,将弥补落后产能淘汰出现的供需缺口,进一步提高公司在高端文化纸市场的占有率。此外,公司积极向产业链上游拓展,不断提高纸浆自给率,有效地降低公司生产成本。
盈利预测和评级:我们预计公司2010年、2011年及2012年EPS为0.67元、0.80元和0.94元,以2010年8月17日收盘价11.68元计算,对应PE为17倍、15倍和12倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险;2)募投项目投产后,产能扩张带来的市场拓展风险。