曲美股份(603818)设计卓越、环保领先、OAO并进
1、家族控股，净募资5.08亿用于产能及品牌推广，主营中高档家具设计及产销。公司系家族控股企业，本次公司公开发行新股6052万股，发行后，赵瑞海、赵瑞宾、赵瑞杰兄弟三人分别持股33.09%、32.44%、7.29%。扣除发行费用后，募集总额5.08亿，分别用于东区生产基地项目、曲美品牌推广项目。公司主要从事中高档民用家具的设计、生产和销售，产品据木料分为实木、人造板和综合类家具；据不同设计风格和选材包括十多个系列。2014年，营收10.94亿，同比增7.54%；净利1.00亿，降11.17%,主要系原料价格上涨、人造板类和实木类家具毛利率下降等所致。
2、公司发展驱动：在家具业成长与整合的背景下，公司原创设计实力雄厚、环保领先、OAO模式并进，驱动其稳健成长，领先同行。公司把“设计”视为最核心竞争力，与顶尖设计所及设计师合作。环保上从用材及生产确保达标，并率先全线启动水性漆。渠道“线下+线上”并进，结构上，线下以经销商为主，线上以自营为主。2014年线下直营、线下经销、线上直营、线上经销收入在主营占比分别为16.76%、80.92%、1.85%、0.47%。2014年底，公司305家经销商在全国共设立624家曲美专卖店，经销商和专卖店数量同比分别增9.71%和13.04%，线上领域，公司较早即尝试O2O模式，已自主开发建设曲美在线商城、笔八家居商城，并与天猫、京东、苏宁易购、美乐乐家具等第三方合作；且公司目前从O2O转向OAO，模式再升级，打造线上线下一体化、3D设计体验、客户销售管理、智能制造升级的综合一体化平台。
3、盈利能力同行业较上，应收及存货周转率较高。公司产品定位民用现代家具，与美克家居较似；浙江永强主营户外休闲家具，而索菲亚、好莱客主要专注定制衣柜类。曲美毛利率处于较上水平，其差异主要在经销模式、产品结构方面，曲美以内销为主，采取直营与经销相结合；美克目前重点转向内销；浙江永强以外销为主；索菲亚主要采取经销商专卖店的内销模式。此外，曲美渠道基本覆盖国内一二线城市，未来三、四线开拓空间较大。营运能力上，曲美采取发货前收取全款方式，较少形成应收账款，应收账款周转率2014年44.08次，高于同行业其他可比上市公司平均水平；“订单式”的生产亦使公司存货周转快，存货周转率6.2次，亦高于大多数同行业。
4.公司优势多多，战略亦升级。公司原创设计实力雄厚，多系列品牌OAO模式并进，环保优势明显领先同行业,且未来践行泛家居战略，从目前的家具设计、制造、销售提供商向为消费者提供系列家居化产品和设计增值服务的内容提供商转型，且内生与外延方式并进，公司管理稳健。业绩展望上，我们初步假设公司2015-2016年收入同比增12.18%、12.83%，净利同比增22.6%、23.6%，对应摊薄后EPS为0.51、0.63元，对应当前市价的PE为99、80倍，因公司刚刚上市，市场对新股情绪较高，但从基本面长期来看，考虑以上诸多优势，我们维持“买入”评级。
股价催化剂：公司外延部署落地增效。
风险因素：行业竞争加剧，渠道扩张带来的管理及费用压力。